綜合3月2日《金融時(shí)報(bào)》等媒體消息, 沙特阿美或于今年二季度在國(guó)際市場(chǎng)上首次發(fā)債，規(guī)模10億美元。我們整理分析了市場(chǎng)反應(yīng)和沙特方面的考慮，具體情況如下：

一、外界態(tài)度和沙方考慮

華爾街各大投行對(duì)此高度關(guān)注，已布局與沙方接觸并進(jìn)行承銷議價(jià)。預(yù)估阿美公司發(fā)債利率價(jià)將比沙特國(guó)債將高出35至40個(gè)基點(diǎn)，后者10年期利率為4.1%。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，卡舒吉案對(duì)經(jīng)貿(mào)方面的影響經(jīng)數(shù)月發(fā)酵已逐漸消弭，加之年初以來(lái)油價(jià)上漲約20%，市場(chǎng)對(duì)阿美公司發(fā)債總體上持樂(lè)觀態(tài)度，同時(shí)也希望可以獲得比沙特國(guó)債更加優(yōu)惠的價(jià)格。阿美此時(shí)選擇在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)債或有以下幾點(diǎn)考慮：

一是試水國(guó)際市場(chǎng)對(duì)阿美公司的估值，乃至對(duì)沙特國(guó)家的投資熱度。受卡舒吉案影響，沙特國(guó)家聲譽(yù)已跌至谷底，阿美上市的計(jì)劃已被擱置將近一年，選擇在油價(jià)和輿論總體有利的條件下發(fā)債，可以據(jù)此評(píng)估阿美的財(cái)務(wù)實(shí)力，同時(shí)試水市場(chǎng)對(duì)沙特的投資信心。

二是為阿美公司收購(gòu)沙特基礎(chǔ)工業(yè)（簡(jiǎn)稱薩比克）籌資資金。公共投資基金（簡(jiǎn)稱PIF）原持有薩比克股份約有700億美元，去年推出的收購(gòu)計(jì)劃實(shí)際上是協(xié)助PIF從薩比克抽離資金，投資于王儲(chǔ)熱衷的特斯拉和優(yōu)步項(xiàng)目，該投資方案早已確定現(xiàn)需要資金兌付，連串操作本質(zhì)上相當(dāng)于發(fā)債籌資把錢從一個(gè)口袋轉(zhuǎn)移到另一個(gè)口袋。

三是增強(qiáng)阿美公司綜合實(shí)力，為上市做準(zhǔn)備。并購(gòu)薩比克將豐富阿美公司的業(yè)務(wù)種類，在油氣領(lǐng)域的基礎(chǔ)上增加煉化業(yè)務(wù)，有利于增強(qiáng)阿美的綜合實(shí)力從而推高公司估值。

二、內(nèi)部分歧和外界顧慮

能工礦大臣法利赫在多個(gè)場(chǎng)合公開(kāi)表示，收購(gòu)薩比克可以促進(jìn)阿美多元化經(jīng)營(yíng)，至于外界關(guān)心的阿美公司上市計(jì)劃均是公開(kāi)信息，建議持續(xù)關(guān)注。事實(shí)上，內(nèi)部人士透露法利赫本人并不建議阿美公司應(yīng)該上市。顯然，沙方內(nèi)部對(duì)上市事存有分歧。不過(guò)對(duì)外“唱響”阿美是正常的兩手準(zhǔn)備，即便不上市，適時(shí)釋放利好信息有利于刺激投資者對(duì)阿美公司乃至沙特的投資熱度。

對(duì)于阿美公司收購(gòu)薩比克事，外界也提出兩點(diǎn)疑慮：一是阿美和薩比克關(guān)于收購(gòu)份額的估值有所分歧，阿美希望低于700億美元；二是阿美吸收薩比克后的業(yè)務(wù)統(tǒng)籌問(wèn)題，雙方均為大型央企，短期內(nèi)統(tǒng)和不同板塊業(yè)務(wù)，理順管理架構(gòu)，并非易事。

三、分析與政策建議

我們認(rèn)為，沙特方面對(duì)阿美上市舉棋不定，計(jì)劃不斷擱置，與沙特高層對(duì)油價(jià)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有關(guān)，也暗含其內(nèi)部對(duì)上市存在分歧。具體包括以下幾種可能：一是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和財(cái)政狀況有所好轉(zhuǎn)，上市并非迫在眉睫。之前高調(diào)計(jì)劃上市的背景是油價(jià)持續(xù)低迷，財(cái)政捉襟見(jiàn)肘，而2017年沙特在國(guó)際市場(chǎng)上成功發(fā)債，2018年油價(jià)回升且成功開(kāi)征增值稅后，財(cái)政窘境得以緩解，因此上市又打退堂鼓。未來(lái)如果油價(jià)重回低迷周期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不成功，勢(shì)必又會(huì)下定決心上市。國(guó)家重大決策虎頭蛇尾，風(fēng)聲大雨點(diǎn)小符合沙特一貫作派，這反映其政策“不靠譜”，有損國(guó)家聲譽(yù)。二是前期高調(diào)釋放上市信號(hào)是精心布局的市場(chǎng)策略。不斷釋放重大投資信息有利于國(guó)際投資者保持對(duì)沙特的投資熱度，有利于沙特主權(quán)評(píng)級(jí)和國(guó)際市場(chǎng)發(fā)債，同時(shí)通過(guò)反復(fù)發(fā)布新聞博弈市值，探測(cè)出國(guó)際市場(chǎng)對(duì)阿美的估值。

建議國(guó)內(nèi)相關(guān)部門和金融機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注阿美公司在上市、發(fā)債等方面的重大財(cái)務(wù)舉措，密切跟蹤國(guó)際投行的投資風(fēng)向，要審慎作出投資決策，同時(shí)鼓勵(lì)中資機(jī)構(gòu)積極參與承銷業(yè)務(wù)。