再一次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有力駁斥了喋喋不休的否定主義者的悲觀論調(diào)。經(jīng)歷了連續(xù)6年的經(jīng)濟(jì)增速放緩后，今年中國(guó)的實(shí)際GDP增速正在緩慢回升。不久前公布的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)第二季度GDP增速為6.9%，高于去年的同期值6.7%，同時(shí)也超出國(guó)際機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)期。就在幾個(gè)月前，國(guó)際社會(huì)預(yù)測(cè)今年中國(guó)GDP增速略低于6.5%，并將在明年下跌至6%。

長(zhǎng)久以來(lái)，我一直認(rèn)為對(duì)GDP的過(guò)度關(guān)注使得眾人忽視了決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速論戰(zhàn)走向的更深層次的問(wèn)題。這是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場(chǎng)非同尋常的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型——制造業(yè)主導(dǎo)的生產(chǎn)模式讓位于日漸強(qiáng)大的服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的生產(chǎn)模式。這意味著投資和出口拉動(dòng)的GDP異?？焖僭鲩L(zhǎng)，正在向國(guó)內(nèi)私人消費(fèi)帶動(dòng)的、相對(duì)較慢的GDP增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。GDP增速整體放緩既是不可避免的，也是值得期待的。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)脆弱性的認(rèn)知需要從這一背景之下進(jìn)行考量。

這場(chǎng)論戰(zhàn)由來(lái)已久。我初次捕捉到（論戰(zhàn)）的味道還要回溯到上世紀(jì)90年代末發(fā)生的亞洲金融危機(jī)。從泰國(guó)到印尼到韓國(guó)，中國(guó)被普遍認(rèn)為會(huì)是被卷入金融危機(jī)的下一個(gè)國(guó)家。還記得《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志1998年十月刊的封面上，惟妙惟肖地勾畫(huà)了一艘中國(guó)帆船陷入強(qiáng)勁漩渦的畫(huà)面，這足以說(shuō)明一切。

然而，事實(shí)的真相并非如此。當(dāng)亞洲金融危機(jī)這場(chǎng)泛地區(qū)惡性傳染病過(guò)去之后，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)僅受到了輕微的影響。1998年至1999年，中國(guó)實(shí)際GDP增速暫時(shí)放緩至7.7%，但在接下來(lái)的十年時(shí)間里重新加速至10.3%。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球金融危機(jī)里展現(xiàn)出的韌性同樣令人信服。2008年至2009年，全球深陷自上世紀(jì)30年代以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)緊縮，但此時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊保持了9.4%的年度增長(zhǎng)。如果不是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)韌性十足，2009年全球GDP可能不會(huì)僅僅收縮0.9%，而會(huì)是1.3%，那將是二戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最嚴(yán)重的萎縮。

最近關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀論調(diào)集中在去杠桿化和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控收緊兩個(gè)不利因素上，他們認(rèn)為，中國(guó)會(huì)出現(xiàn)像日本一樣的經(jīng)濟(jì)停滯。然而，西方的判斷再次失準(zhǔn)。與日本類(lèi)似，中國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的經(jīng)濟(jì)體，絕大部分債務(wù)的債權(quán)人是自己。但不同的是，中國(guó)相較于日本擁有更多的緩沖資源來(lái)避免可持續(xù)性問(wèn)題。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率有望在2017年達(dá)到GDP的45%，遠(yuǎn)高于日本的28%。雖然日本的政府債務(wù)達(dá)到GDP的239%，但已得以避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)。相較之下，中國(guó)擁有更多儲(chǔ)蓄可用作緩沖、主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)更小，因而能夠更好地避免此類(lèi)危機(jī)。

當(dāng)然，中國(guó)的企業(yè)債務(wù)高企問(wèn)題也不容忽視。截止去年底，中國(guó)的非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比重約為157%（2008年底的數(shù)值為102%）。由于大量債務(wù)集中于國(guó)有企業(yè)，這使得國(guó)企改革在未來(lái)數(shù)年里變得更加重要和迫切。

此外，也有理由擔(dān)憂中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，畢竟中國(guó)的房?jī)r(jià)自2005年以來(lái)上漲了近50%，相當(dāng)于全球平均增幅的近5倍。不過(guò)，正在發(fā)展壯大的中產(chǎn)階級(jí)需要負(fù)擔(dān)得起的住房，而中國(guó)的城鎮(zhèn)人口比重從1980年的不到20%上升至2016年的56%以上，并且很可能在2030年突破70%。這意味著中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)擁有充裕的供給側(cè)需求支撐。因此，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)與其他完全城市化的主要經(jīng)濟(jì)體不同，中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)是，要在不引發(fā)過(guò)度投機(jī)和危險(xiǎn)資產(chǎn)泡沫的情況下，謹(jǐn)慎管控房地產(chǎn)供應(yīng)，以滿足城鎮(zhèn)化需求。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)還受到年初開(kāi)始的周期性彈性的強(qiáng)力支撐。今年6月，中國(guó)出口同比增長(zhǎng)11.3%，與過(guò)去幾年因后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟造成的出口不振現(xiàn)象形成鮮明對(duì)比。與之類(lèi)似，扣除物價(jià)上漲因素后，2017年上半年全國(guó)零售額增加10%，比6.9%的整體GDP增速高出45%，這反映出家庭收入的顯著增長(zhǎng)和電子商務(wù)日漸強(qiáng)大的推動(dòng)作用。

悲觀主義者總是用看待本國(guó)經(jīng)濟(jì)的眼光來(lái)看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為曾經(jīng)重創(chuàng)日本和美國(guó)的資產(chǎn)泡沫破滅會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生同樣的威脅，同樣地，中國(guó)近年來(lái)經(jīng)歷的債務(wù)密集型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狂歡也會(huì)像其他地方一樣，落得悲慘下場(chǎng)。然而過(guò)去，這種看法是錯(cuò)誤的；現(xiàn)在，這種看法依舊錯(cuò)誤。（編譯：諶融）

（作者史蒂芬?羅奇在美國(guó)耶魯大學(xué)任教，此前曾擔(dān)任摩根士丹利亞洲區(qū)主席）